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开首：北京商报
对准下层医疗市集，四川好大夫云医疗科技集团股份有限公司（以下简称“好大夫云医疗”）叩响港交所大门。好大夫云医疗近日向港交所提交上市苦求书，冲刺主板上市。财务数据表现，好大夫云医疗近三年营收保合手自由增长，复合年增长率达11.7%。
此外，在股权结构上，好大夫云医疗首创东说念主耿福能家眷在IPO前狡计限制近66%表决权，女儿任董事会主席，女儿、东床等支属均为股东，变成高度集会的家眷控盘阵势。业内群众默示，该结构易导致公司贬责落寞性缺失，港股市集机构投资者认同度偏低，不仅可能压低上市估值，还会消弱投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO进度中的弥留减分项。
财富净值一年挥发超90%
从事迹方面看，2023—2025年，好大夫云医疗的收入增长老成，营收辨别为30.65亿元、32.64亿元及38.23亿元，贯穿三年站稳30亿元关隘，复合年增长率达11.7%。
北京商报记者珍惜到，与营收增长变成强烈反差的是，好大夫云医疗的毛利率则贯穿下滑。2023—2025年，该公司举座毛利率从29.9%降至22.9%，下滑7个百分点，三伟业务板块毛利率均出现不同程度回落。
同期，好大夫云医疗还濒临财务方面的流动性逆境，财富净值从2024年的2.16亿元骤降至1699.3万元，降幅超90%；流动财富净值则由2023年的2.7亿元转为2025年的-1.35亿元，堕入流动净欠债状态，而这主淌若权力股份赎回欠债的流动部分增多所致。
财务数据表现，为止2025年底，好大夫云医疗年末现款及现款等价物仅为5851.7万元。北京中医药大学卫生健康法学教师、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，现款储备不及重叠高额欠债，将径直影响采购支付、业务拓展与浅薄运营，医药运动行业对现款流高度依赖，资金链焦躁可能导致策动收缩。
对于上市进度，医药行业分析师朱明军以为，港交所对“合手续策动才智”有明确条件，刻下财务气象易激发监管对其能否相沿昔日12个月运营的严重质疑。即便通过聆讯，刊行订价也将承压。公司需提供翔实的现款流预测及股东流动性支合手答允，不然上市进度或将受阻。
就有关问题，北京商报记者致电好大夫云医疗进行采访，不外对方并未接听。
家眷控股近66%
辛勤表现，耿福能1986年开动进入医药行业坐蓐销售药品，创建好大夫药业集团，并于2016年景就好大夫云医疗。
在股权方面，IPO前，好大夫云医疗变成以耿福能为中枢的家眷控股阵势，股权集会度较高。招股书露馅，公司已刊行股份中，四川佳能达径直合手股32.79%，由耿福能、耿福昌昆玉辨别合手股60%、40%；耿福能女儿GENG Jie全资合手有的云医疗香港径直合手股21.21%。
此外，天然+无码+迅雷下载横琴国医投资径直合手股5.4%，该公司由耿福能女儿耿越飞行为鄙俗结伙东说念主限制；横琴云医疗径直合手股4.72%，而横琴云医疗由耿福能行为其鄙俗结伙东说念主限制，其中19.61%由GENG Jie丈夫薛源合手有；佳越瑞禾径直合手股1.87%，由耿福能限制，耿福能与耿越飞各合手股50%。
值得珍惜的是，耿福能及子女耿越飞与GENG Jie于2022年1月1日订立一致行径阐述书，因此于终末本体可行日历，GENG Jie、耿福能、耿福昌、耿越飞、薛源、四川佳能达、云医疗香港、横琴云医疗、横琴国医投资及佳越瑞禾狡计限制公司约65.99%的表决权。
邓勇默示，耿福能家眷在IPO前变成了高度集会的家眷控盘阵势。该结构易导致公司贬责落寞性缺失，紧要策动决议、高管任免、关连交游等事项易由家眷明白主导，落寞董事与监督机制难以有用阐明作用。
邓勇进一步默示，港股市集机构投资者对此类贬责结构认同度偏低，不仅可能压低上市估值，还会消弱投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO进度中的弥留减分项。
计策红利与市集挑战并存
好大夫云医疗的业务布局，精确对准国内下层医疗市集。行为下层医疗终局就业提供商，该公司中枢就业对象为村卫生室、门诊部、诊所等下层医疗机构，以及单体药店、中小连锁药店等下层零卖终局。
连年来，下层医疗与基本医疗行为弥留任务被屡次说起。从2025年政府责任讲述到本年3月多部门集结发布的《对于医保支合手下层医疗卫生就业发展的指导见解》，国度合手续加大插足、完善下层医疗基础智力、普及药品供应保险才智、鼓吹医保方便就业落地，饱读舞下层医疗数字化、智能化升级。分级调养体系束缚完善，优质医疗资源向下层下千里，进一步掀开下层医疗就业市集空间，也为好大夫云医疗的业务发展提供了计策相沿。
凭证招股书，2024年，按收入计，中国下层医疗行业市集界限达5445亿元。展望2024—2030年，按收入计，市集界限将以9.2%的复合年增长率增长，到2030年末将达9220亿元。
但机遇之下，好大夫云医疗也濒临荫庇刻薄的市集挑战。2025年9月，国度卫健委发布《对于开拓常态化巡回医疗轨制的告知》，效率买通医疗资源下千里通说念，合手续推动优质医疗资源区域平衡布局。公立病院资源径直下千里，可能会径直逃匿下层医疗机构部分就业需求，消弱第三方医疗就业平台的不成替代性，对好大夫云医疗的市集空间变成挤压。
对于好大夫云医疗的竞争场地，邓勇以为，该公司逃匿无数终局网点，具备一定渠说念基础。但同期，公立病院资源常态化下千里变成强势竞争，患者对公立医疗信任度更高，合手续挤压交易医疗就业平台空间；加之互联网医疗巨头、传统医药运动企业纷繁下千里布局，行业竞争日趋强烈。公司业务以药品销售为主，高附加值就业占比萎缩，研发插足偏低，时刻与模式壁垒薄弱。其整合式就业虽短期具备渠说念上风，但永恒难以变成不成替代性，在计策调度与强烈竞争下，盈利自由性与合手续彭胀才智存疑。
北京商报记者 王寅浩 宋雨盈
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